Sejumlah Kekuatan Yang Mengubah Pasar Pendapatan Tetap

Metapasar - Dunia pendapatan tetap sedang mengalami perubahan yang cepat dan mendalam. Teknologi baru mengubah lanskap perdagangan pada saat penerbitan US Treasury dalam jumlah besar, sebagai landasan pasar utang global, yang menimbulkan risiko baru bagi stabilitas keuangan. Analis riset dari Barclays mengeksplorasi sejumlah perubahan besar yang mempengaruhi aset dan pasar pendapatan tetap dalam lima tahun ke depan.

Tsunami Treasury

Pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat bersiap untuk lonjakan penerbitan. Defisit anggaran sangat besar dan cenderung tetap demikian, apa pun hasil politik yang muncul dari pemilihan November. Hal ini memiliki dampak signifikan pada pasar pendapatan tetap, tidak hanya di AS.

Hal ini berarti imbal hasil jangka panjang di AS cenderung tetap tinggi, meskipun The Fed memulai siklus pemotongan suku bunga. Studi menunjukkan bahwa kenaikan 1 poin persentase dalam rasio proyeksi defisit/PDB menyebabkan kenaikan sekitar 20 basis poin dalam imbal hasil Treasury 10 tahun, karena investor menuntut kompensasi atas profil fiskal yang lebih lemah.

Ada juga perubahan besar dalam komposisi pembeli Treasury. Bank sentral asing sebelumnya menjadi tulang punggung pasar, tetapi minat mereka terhadap utang AS berkurang karena cadangan devisa mereka menyusut atau stagnan selama dekade terakhir. Federal Reserve AS juga telah menarik diri dari pasar ini karena berupaya mengecilkan neraca untuk melawan inflasi. Singkatnya, peran pembeli beralih dari mereka yang “harus” membeli ke mereka yang “memilih” untuk membeli, seperti reksadana dan hedge fund.

Ketika AS Bergejolak

Apa artinya ini bagi pasar utang global? Tanda-tandanya tidak selalu menggembirakan.

Pasar obligasi utama di seluruh dunia sering bergerak seiring. Karakteristik umum dari pasar tersebut, seperti keterbukaan dan aliran modal lintas batas yang relatif bebas, ini berarti bahwa pergerakan tajam dalam suku bunga di satu wilayah dapat dengan cepat menyebar ke wilayah lain, bahkan jika ukuran pasar tersebut sangat berbeda. Dalam konteks ini, AS cenderung memiliki pengaruh yang lebih besar daripada hubungan fundamental antara pasar dan ekonomi. Dampak ini diperkuat oleh dominasi dolar AS dan pengaruh besar pasar Treasury AS, yang harganya menjadi tolok ukur bagi triliunan aset keuangan.

Namun, derajat keserentakan ini tidak selalu tetap. Analis Barclays menemukan bahwa hal ini bervariasi menurut geografi dan titik pada kurva imbal hasil. Faktor domestik spesifik bisa memperlemah atau memperkuat respons pasar obligasi tertentu terhadap fluktuasi Treasury AS. Tingkat sensitivitas juga berubah seiring waktu, mengikuti kondisi makro yang berkembang.

Namun, satu hal jelas yakni setiap guncangan pada Treasury AS kemungkinan akan terasa luas dan mendalam.

Masa Depan Yang Lebih Rentan

Bagi regulator, mengawasi pasar pendapatan tetap yang berubah dengan cepat ini tidaklah mudah. Analis Barclays melihat adanya “trilema”, yakni otoritas dapat mencoba menciptakan sistem yang berfungsi dengan baik, berisiko rendah, dan bebas dari moral hazard. Namun, mungkin mereka tidak bisa mencapai ketiga tujuan tersebut sekaligus.

Pasokan besar tambahan US Treasury yang akan mengalir ke pasar diperkirakan akan menciptakan ketegangan baru pada perantara seperti dealer. Kerentanan mungkin tidak terlihat sampai terpapar oleh kejadian. Peristiwa seperti ledakan pasar repo pada 2019 dan "dash for cash" yang disebabkan oleh COVID pada awal 2020 menunjukkan bahwa pasar semakin rentan terhadap ketidakstabilan.

Kendala regulasi baru bisa memperburuk gesekan. Misalnya, mandat kliring terpusat dari Securities and Exchange Commission, yang akan diberlakukan bertahap mulai 2025. Ini tampaknya akan mengurangi beberapa tekanan pada perantara tetapi kemungkinan akan menimbulkan tantangan baru yang dapat menambah biaya seiring bertambahnya ukuran pasar Treasury. Setiap persyaratan baru semacam ini memiliki potensi untuk menambah kompleksitas dan mengurangi fleksibilitas, sehingga meningkatkan risiko ketidakstabilan yang parah. Hal-hal ini pada gilirannya akan memerlukan intervensi dari pembuat kebijakan untuk memulihkan stabilitas, yang bisa menghilangkan insentif bagi pelaku pasar untuk melindungi diri dari risiko.

Hasilnya, pasar pendapatan tetap cenderung menjadi lebih rentan, dengan kecenderungan mengalami kurangnya likuiditas dan volatilitas yang meningkat secara berkala.

Equitifikasi Kredit

Kemajuan teknologi, produk, dan protokol mengguncang dunia pendapatan tetap yang kaku secara tradisional, memungkinkan investor lebih fleksibel dan memiliki strategi yang lebih luas untuk menyesuaikan gaya investasi yang berbeda.

Lonjakan cepat dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), misalnya, memungkinkan investor untuk mendapatkan eksposur murah ke indeks obligasi korporat acuan. Di AS, volume perdagangan ETF dengan peringkat investasi dan hasil tinggi terbesar naik sepuluh kali lipat dalam dekade terakhir dan kini menyumbang sekitar seperlima dari total pasar tunai.

Hasil akhirnya adalah pasar kredit menjadi jauh lebih mirip dengan pasar ekuitas, di mana perdagangan elektronik dan strategi otomatis telah lama berkembang. Tentu saja, ada batasannya. Tidak seperti dunia ekuitas, di mana perusahaan biasanya diwakili oleh satu sekuritas yang dapat dipertukarkan, setiap penerbit obligasi cenderung memiliki berbagai instrumen yang berbeda, yang membuatnya lebih sulit untuk diperdagangkan dan dilacak. Banyak kesepakatan masih akan dilakukan dengan cara lama, melalui panggilan ke broker-dealer.

Namun, tren “equitifikasi” secara umum tampak mengakar kuat. Analis Barclays memperkirakan investor akan terus mendapatkan manfaat, terutama melalui pilihan perdagangan dan investasi yang lebih beragam.